廣發證券：福田汽車業績高于預期

　　

    政府補貼及所得稅導致業績高于預期。

 

　　2008年公司實現每股收益0.40元，扣除非經常損益后的每股收益為0.138元。公司的業績高于預期的原因有：(1)2008年計入當期損益的政府補助金額為1.71億元。(2)公司補充確認了遞延所得稅資產，從而減少了本期利潤表中的所得稅費用。

 

　　四季度規模效應下降導致毛利下滑明顯。

 

　　我們認為第四季度規模效應的下降導致了毛利率下滑明顯，2008年公司第四季度毛利率僅為5.58%，環比下滑3.71個百分點。

 

　　公司輕卡將是農用車換購的最大收益者。

 

　　公司2008年占輕卡市場份額達到28.02%，將明顯受益于汽車下鄉政策。2009年1-2月份公司輕卡累計銷售4.93萬輛，同比4.17%。我們預計公司輕卡業務2009年大約增長10%左右。

 

　　產品結構調整毛利率有望得到提升。

 

　　2009年公司獲得的800輛新能源客車的訂單，預計單價在120萬左右，毛利率在25%左右，將有助于改善公司產品的綜合毛利率水平。

 

　　盈利預測：預計公司2009-2011年每股收益為0.61元、1.04元、0.55元，扣除資產增值影響每股收益為0.20元、0.32元、0.52元，維持“持有”評級。

 

     報告作者：周瑾、湯俊撰寫日期：2009-03-31