宇通：產銷擴張出口回暖 新能源已試制

    投資要點

　　●大中客車行業增速比較穩定。公司2010年銷量目標是3.2萬輛，同比增長15%。

　　●公司利潤增長點在于：中高端市場份額提升；二、三線城市中高端公交市場；校車、房車等新興客車細分市場。

　　●公司管理能力突出，是汽車行業中難得的穩定增長型公司，預計2009-2010年每股收益為1.04、1.25元，給予“增持”評級。

　　大中客車行業平穩增長

　　從大中客的需求市場來看，主要包括城市公交、長途客運、旅游、其它（如團體）等，長途和城市公交占據主要份額（2009年約占大中客車銷量的82%）。大中客市場增速比較穩定。與汽車其他細分市場相比，需求彈性并不大。2009年我國銷售大中客車（含底盤）共12.9萬輛，同比增長4.9%。今年1月，受春節因素和去年低基數影響，長途客運和旅游客運銷量增長較快，分別占1月大中客銷量增量的59%、13%。長途客運市場、城市公交市場、旅游市場預計都將穩定增長。其它市場中，校車、房車是新興市場，潛力較大。2010年預計大中客銷量同比增長5%-10%左右，增速是前高后低，增量主要在上半年。

　　產銷擴張出口回暖

　　2009年宇通客車(18.34,-0.06,-0.33%)(600066)客車銷量為2.8萬輛，同比增長2.3%。中汽協的數據顯示，2009年公司大中客銷量的市場份額在26%左右（不含底盤）。公司在公路客運市場份額較高，達60%；在城市公交市場，份額在10%多。公司今年的銷量目標是3.2萬輛，同比增長15%。目前常規產能3萬輛，準備新增產能2萬輛，目前處于征地階段，等待發改委審批，預計今年2-3季度完成征地，2-3年后完全投產。達產后，國內銷量爭取達到4.2萬輛，出口0.8萬輛。

　　2009年出口1000多輛，2010年預計出口3000輛，包括出口古巴地區的2000輛，出口其它地區1000輛。產能擴充后，出口爭取達到8000輛。目前大中型客車國際銷量大概是20萬輛，其中適合中國出口大概在8萬輛左右，中國能實際爭取到的訂單在4萬輛（保守按50%測算），公司計劃是占其中20%份額，即8000輛。我們認為，隨著全球經濟的逐步回暖，出口將成為公司重要的利潤增長點。

　　新能源汽車已經試制

　　公司從2003年開始試制新能源客車，目前以混合動力為主，是國內客車行業中唯一擁有自主電控系統的，2009年銷售70多輛混合動力車（杭州公交60多輛、鄭州10多輛）。純電動客車還在試制階段。新能源車的毛利率略高于普通客車，估計在18%-20%，售價接近100萬/輛。盡管新能源車盈利情況一般，但代表著汽車行業未來發展趨勢，公司會繼續加大新能源車的研發。

　　鋼價直接影響不大，存在間接影響，需要逐層消化。 銷售渠道方面，目前公司70%直銷，30%經銷。公司獨資建設了8家4S 店，460家維修點。

　　盈利預測與評級

　　公司未來利潤增長點：行業的穩定增長；客車有向中高端發展的趨勢，公司憑借在此領域的高性價比，提升市場份額；二、三線城市中高端公交市市場；校車、房車等新興客車細分市場。公司管理能力突出，是汽車行業中難得的穩定增長型公司，預計2009-2010年每股收益1.04、1.25元，給予“增持”投資評級。