宇通：1季度奏響全年業績高增長的序曲

    主營業務增速超越行業增速。報告期內,公司銷售客車7014輛,同比增長84.8%,10年1季度,大中型客車行業的產品銷量增速為69.5%,公司的產品銷量增速超越行業產品銷量增速,說明在公司搶占了競爭對手的份額,也顯示行業的市場份額有向行業龍頭公司集中的趨勢。

    產品銷量的高速增長為公司業績高增長做出重要貢獻。報告期內,公司產品銷量增長84.8%,盈利收入增長78.3%。營業收入的高速增長,是公司盈利高速增長的首要原因。

    期間費用率顯著下降。報告期內,公司的期間費用率為10.7%,比09年同期下降1.9個百分點。期間費用水平的顯著下降,也是公司盈利水平高速增長的重要原因。

    預計2季度公司的盈利水平繼續高增長。我們預計,10年大中型客車產品銷量增速將超過20%,遠遠好于報告期前的市場預期,公司的產品銷量增速將繼續超越行業的產品銷量增速。2季度,公司的盈利水平同比將繼續高增長,隨著銷售旺季的來臨,2、3、4季度的盈利水平將呈現環比不斷增長的態勢。

    市場需要重新審視大中型客車行業的成長性。市場的普遍觀點認為,國家大規模投資建設鐵路系統,鐵路客運能力大幅度提高,因此公路客運行業景氣程度將顯著下降,從而來自公路客運行業的大中型客車產品需求將快速萎縮。我們的研究觀點認為,中國鐵路客運能力的提升將提升人口的出行頻率,進而為公路客運帶來旺盛的中短途駁運客運需求;中國人口高度分散的格局決定了鐵路客運和公路客運之間是相互補充的關系,而不是相互替代。另外中國的大中型客車產品在海外市場競爭優勢明顯。考慮到國內需求和海外需求的成長性,我們依然認為,大中型客車行業在未來十年依然具有良好的成長性。

    投資評級。預計公司10年、11年分別實現每股收益1.51元、1.73元,對應10年、11年PE 水平分別為13.44倍、11.79倍;10年、11年PB水平 分別為4.26倍、3.70倍。繼續維持對公司買入的投資評級。

    風險因素。1)、宏觀經濟景氣程度低于預期,影響大中型客車產品的需求釋放速度, 國內和海外的大中型客車市場的景氣復蘇程度顯著低于預期;2)、原材料價格上漲幅度過大。3)、公路客運行業適應鐵路客運能力大幅度提升的新格局的速度過慢,行業調整時間過長。