宇通客車：雙引擎驅動業績高增長

 

事件：

　　

宇通客車近日公布配股預案，公司擬以2010年12月31日公司總股本519，891，723股為基數，向全體股東每10股配售3股，計劃募集資金約25億元，用于節能與新能源客車的產能建設。

　　

研究結論：

　　

看好公司配股項目的市場前景。近年來，國家出臺力度很大的補貼政策，在全國二十多個城市示范推廣節能與新能源客車。經過近兩年來的運行，中國的節能與新能源客車市場快速成長。特別是新能源客車，市場規模快速膨脹。2009年，新能源客車在中國的銷售規模大約在3000輛左右，預計2010年銷量將超過10000輛。新能源客車市場快速成長的同時，產品的成熟度也在不斷提高。良好的經濟性、不斷提高的產品質量、良好的環境效益，驅動客車用戶，特別是公交車用戶，對新能源客車產品的接受度不斷提高，市場需求的規模不斷擴大。在國家補貼政策的支持下，節能與新能源客車產品市場正進入快速增長階段。

　　

公司的節能與新能源客車業務將進入快速發展階段。如果公司本次配股項目能順利實施，將提升公司的節能與新能源客車產品的產能，使公司有能力抓住節能與新能源客車市場快速成長的歷史機遇，顯著增厚公司的盈利水平。另外，對于公司而言，由于掌握新能源客車產品的電機控制技術和整車控制技術，公司的新能源客車產品的盈利水平有望顯著高于現有的傳統內燃機客車產品的盈利水平，為公司盈利的內涵式增長提供有力保障。

　　

傳統內燃機客車產品的產能瓶頸問題有望得到進一步的緩解。無論是傳統內燃機客車產品，還是新能源客車產品，底盤制造、車身焊接、車身涂裝等關鍵工藝都是相同的。我們認為，如果配股項目順利實施，則公司傳統內燃機客車產品的產能高度緊張的局面也有望得到顯著緩解，有利于公司抓住傳統內燃機客車市場新一輪的景氣周期的市場機遇。

　　

公司的行業龍頭地位有望得到進一步加強。公司的生產工藝和技術水平，代表了國內最先進的大中型客車制造工藝和技術水平。客車行業的下游客戶出于對運輸安全和運行經濟性的考量，正在不斷將產品技術和制造工藝落后的小企業的產品剔除供應商清單，車輛更行需求和新增需求開始不斷向以宇通為代表的龍頭客車企業集中。在這樣的行業背景下，龍頭企業之間的競爭，開始演變成產能的競爭。如果配股項目順利實施，則公司有產能基礎抓住這一歷史機遇，進一步鞏固公司的行業龍頭的地位。

　　

投資評級。我們看好公司的配股項目的市場前景，認為配股項目順利實施后將對公司的盈利增長產生非常積極的驅動作用。繼續維持對公司“買入”的投資評級，給予公司2011年15倍市盈率，6個月目標價33.75元。

　　

風險因素。1)宏觀經濟景氣程度大幅下滑，客運市場需求低迷；2)公司配股項目實施進度低于預期。