宇通客車：公交車發力 長期增長可期

 

公交車將成為填平行業周期的重要力量。從客車行業的銷售結構上看，公交車銷量約占到總銷量的30%，長短途客運車輛占30%，團體、旅游車占25%，其它占15%。由于公交車的采購屬于政府行為，因此公交車銷量基本與經濟周期波動的相關性不強。從歷史看，政府對公交車的采購集中在每年的2季度和4季度，從近期調研情況看，地方政府對公交車的采購明顯加速，我們預計全年公交車行業增速有望實現10%以上的增長，從而熨平經濟周期對行業銷量的波動影響。

 

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銷售收入超過銷量增速將成為常態。從宇通客車的銷售結構看，大客車比重逐年提高，目前大型客車的銷售比重已經由2009年的39.7%，提升到目前的42.2%，輕型客車比重已經從2009年的12.3%下降到7.6%。銷售結構的變化將提高公司的平均單車售價，從而導致公司收入增速要超過銷量增速。

 

經濟增速放緩有利于公司產品毛利率的穩定。由于我們判斷未來國內經濟增速將放緩，原材料漲價的壓力會有所減弱，特別是鋼材價格再次明顯上漲的可能性很小。由于直接鋼材成本占公司生產成本的10%-12%，鋼價的平穩，有利于公司產品毛利率的穩定。

 

預測：

 

展望2011年我們預計公司由于產能受限宇通客車銷量達到4.72萬輛，僅增長約15%2012年隨著公司產能的陸續投放我們預計公司銷售規模達到6萬輛。